디플레이션은 한 국가 경제에서 재화와 용역의 가치가 지속적이고 광범위하게 하락하는 현상을 말하는 것으로, 인플레이션의 반대 개념입니다. 이에 대해서는 많은 연구가 있지만, 현재로서는 ‘버블의 붕괴’, 즉 거시경제상 대규모 투자실패에서 비롯된다는 것이 유력한 분석입니다.

물가의 상승과 하락은 본질적으로 수요와 공급 측면뿐만 아니라 화폐금융적인 함의를 지니며, 이를 도식화 하면 다음과 같이 정리될 수 있습니다.


일반적으로 임금의 하방경직성(삭감이 힘들다는 것)과 경상적 소비지출(의식주와 관련된 기초적 지출) 비중을 감안할 때, 생산과 소비는 일정 수준을 유지할 수 밖에 없고 따라서 물가상승이 완전 배제되어버린 디플레이션은 일반적인 경제상황이라고 볼 수 없습니다. 그러나 어떤 경제적 환경변화로 인하여 통화량이 감소 내지 증발하면 디플레이션이 발생할 수 있으며, 그러한 상황이 오면 실물뿐만 아니라 금융 부문까지 큰 충격에 빠지게 됩니다.

- 실물 : 물가 하락 → 기업 투자 감소 → 임금 하락 → 소비 감소 → 경기침체 → 반복
- 금융 : 통화 증발 → 신용경색 → 실질금리 상승 → 채무 부담 증가 → 자산매각 → 역 부의 효과 → 반복

디플레이션의 원인과 가능성

일반적으로 인플레이션은 어느 정도 예측할 수 있으며, 이를 가리켜 ‘기대 인플레이션’이라고 합니다. 디플레이션의 경우도 마찬가지 입니다. 디플레이션은 진입하는 순간 경기침체에 대한 불안감을 확산시켜 안전자산인 화폐에 대한 수요를 증가시킵니다. 따라서 소비는 위축되고, 심하면 현금 선호에 의한 뱅크런(은행예금의 대량 인출 사태)이 발생하게 됩니다. 기업의 자금부족은 그 다음에 따라오는 필연적인 현상입니다.

디플레이션 발생 원인으로는 통상 통화량 감소를 들 수 있습니다. 통화량 감소는 정부가 정책적으로 통화량을 흡수하는 경우가 있으나, 이는 일반적인 현상이 아닙니다. 대부분 은행파산으로 인한 뱅크런 등이 주된 원인입니다. 대공황 때에도 다발적인 뱅크런이 발생하는데, 미국의 경우 1929~36년 대공황 기간 중 통화량이 40%나 감소했습니다

근대 이후 발생한 대규모 디플레이션은 신용 시스템의 붕괴로 인한 통화증발이 주 원인으로, 이는 한정적인 예금자 보호제도 하에서는 피할 수 없는 문제이기도 합니다. 가장 유명한 디플레이션 사례로는 1929년의 세계 대공황과 1990년대 일본의 ‘잃어버린 10년’이 있습니다. 2008년 발생한 미국의 ‘서브프라임 모기지 사태’는 버냉키 연준 의장의 과감한 유동성 공급 조치로 현실화되지 않았으나, 세계적으로 수요 회복이 아직 나타나지 않았다는 점에서 현재 진행형이라고도 볼 수 있습니다

현재 대다수의 선진국가들을 비롯해 우리나라 역시 아직까지 플러스 물가상승률을 유지하고 있어 디플레이션에 대한 우려는 크지 않지만, 문제가 전혀 없다고도 할 수 없습니다. 선진국을 중심으로 금융위기 극복을 위해 장기간 저금리를 유지하고 유동성 공급을 지속한 결과, 미국과 영국 등 일부 국가의 경우 부동산 가격이 내재 가치 이상으로 평가되고 있는 상황 입니다. 이러한 자산가치 상승은 버블로 이어질 가능성이 있어, 이른바 “민스키 모멘트”에 다다를 경우도 배제할 수 없기 때문입니다

※ 민스키 모멘트 : 자산가격 상승 → 레버리지 투자 증가(담보대출 등) → 대출수요 확대 → 자산가격  재상승 → 한계상황 → 모멘텀 변화(민스키 모멘트) → 자산가격 폭락 → 대출상환 요구 증가 → 매물 증가 → 자산가격 재폭락 → 담보부족 발생 → 대차대조표 위기

그런데, 이렇게 상황이 급격히 진행되지 않고 매우 오랜 기간에 걸쳐 서서히 진행되는 경우도 있습니다. 그게 바로 일본의 ‘잃어버린 10년’입니다. 물론 일본에서도 부동산 가격 하락이 발생하기도 했지만, 일본 정부의 적극적인 재정지출(대규모 SOC 등)로 미국과는 다른 양상을 보이기도 했습니다.

일본과 유사한 모습이 나타나고 있는 우리나라는 어떨까요? 우리의 경우 부동산 관련 가계부채 급증으로 실질적인 가처분 소득감소가 나타나고 있는 현실을 감안하면 보다 적극적인 정부 대응이 필요하다고 볼 수 있습다. 실제 한국은행의 금리인하에도 불구하고 국제유가 하락 등으로 물가 하락이 더욱 빠르게 진행돼 여전히 실질금리가 높은 상황이라는 점 역시 불안요인입니다.

하지만 우리나라가 일본과 같은 상황을 겪게 될 것이라고 단언하는 것은 올바른 판단이 아닐 것입니다. 일본에 비해 우리나라는 비록 낮은 수준이라도 성장률을 유지하고 있어 어느 정도 시간적 여유가 있다는 분석입니다.

한국 VS. 일본 주택시장 비교
 

구  분	한국 (2008~12년)	일본 (1991년 이후)
평균 경제성장률	약4%	약1%
주택시장 침체원인	- 급등 이후 조정기 진입 - 2008년 미국 금융위기 - 원자재 가격 상승 - 글로벌 경기 악화	- 버블붕괴에 따른 금융부실 장기화 - 경제 구조조정 - 고령화 및 인구감소로 저성장 지속
주택 보급률	전국 110% / 수도권 100% 근접	115%
고령화	2018년 고령화 사회 진입 2026년 초고령화 사회 진입	1994년 고령화 사회 진입 2006년 초고령화 사회 진입
인구 감소	2022년 인구감소 시작	2005년 인구감소 시작
가구 감소	2037년 가구감소 시작	2015년 가구감소 시작

(자료 : 주택산업연구원)

디플레이션 진입시의 자산관리

디플레이션 시대엔 물가가 계속 하락하므로 소비ž지출을 지연시킬수록 유리합니다. 반대로 주식-펀드-부동산 등 대부분의 자산가치가 하락하기 때문에 갖고 있는 자산은 하루라도 빨리 팔아야 합니다. 최악의 경우 주식과 펀드는 손실을 확정하고 처분할 수 있지만, 부동산의 경우는 그렇지 않습다. 특히 집값 하락으로 담보능력이 부족해지면 대출을 해준 금융기관에서는 상환 요청을 강화할 것이고, 이러한 독촉 때문에 가계는 지출을 줄이다가 나중에는 예금과 적금을 깨고 보험도 해약하는 악순환에 빠지게 됩니다. 전세 세입자 역시 집주인의 부담을 간접적으로 전가 받게 된다는 점을 유의해야 합니다.

그래서 디플레이션 시대엔 실물자산보다 현금입니다. 노후 준비 역시 투자자산보다 연금이 더 적합 합니다. 씨티그룹이 작년 12월 20개국 50개 대형 지점에서 상위 1% 부자고객들을 대상으로 조사한 결과, 이들은 자산의 39%를 현금으로 보유하고 있었습니다. 이들의 자산구성을 보면 주식 25%, 채권17%, 대안투자 19% 등이었다. 이러한 글로벌 자산가들의 현금 비중 증가를 눈 여겨 봐야 할 것입니다.

또 다른 대안으로는 시야를 해외로 돌리는 것입니다. 이를테면 한국에서 저리로 자금을 조달해 높은 금리와 수익이 기대되는 다른 나라 자산에 투자할 수 있습니다. 이런 캐리 트레이드는 '스미스 부인'이나 '와타나베 부인'만의 전유물은 아닌 것입니다. 다만, 해외투자를 하려면 다른 나라의 환율에 민감해야 합니다. 환차익은 아니라도 적어도 환차손은 막아야 하기 때문입니다. 따라서 당장 해외투자를 하지는 않더라도 선진국과 주요 신흥국들의 경제사정이 어떤지 항상 체크하는 것이 좋겠습니다. 미리미리 준비하면 최소한 그만큼 실수를 방지할 수 있기 때문입니다.